投資最難的是什么?大多數人會覺得“尋找到一個好標的、對買賣時機的把握、戰(zhàn)勝恐懼和貪婪”,這些雖然都對,但是現實中卻極少數人能把握得好。
回首2022年,面對“不確定”,有人感到迷茫,有人試圖從中尋找相對的確定之處,也有人看到了不確定中蘊含的機會。
(資料圖片僅供參考)
如何在不確定性中尋找機會?市場上主流通過自上而下的手段識別出成長性強的行業(yè)與賽道,或者通過自下而上的方式識別出具備成長潛力的個股。兩種方式各有優(yōu)缺點,但即使將上述兩種方法疊加使用,仍可能錯失一些重要的投資機會。因此,筆者相信市場上仍有諸多被市場忽略的“隱形”投資機會。
那么,誰有望成為下一個“隱形成長冠軍”?
尋找“隱形成長冠軍”
在人口老齡化愈發(fā)嚴重的當下,首先應當考慮的賽道就是醫(yī)療大健康領域。
回顧過往二十年中,醫(yī)療大健康在國家政策鼓勵支持、產業(yè)結構不斷優(yōu)化的大背景下,一共經歷了三次大牛市。每輪牛市背后的驅動因素有醫(yī)療體制的不斷完善、國企改革注入活力、創(chuàng)新藥械政策紅利、行業(yè)供給側改革等。
從投資收益率的情況上來看,即使行情有所波折,但長期收益率遠跑贏大盤表現。根據WIND數據顯示,在過往二十年中,醫(yī)藥生物(申萬)指數最高收益率超過1100%,遠高于滬深300指數300%左右的投資收益率。
圖表一:近20年醫(yī)療大健康表現
數據來源:WIND,格隆匯整理 白線:醫(yī)藥生物(申萬) 黃線:滬深300指數
而在長坡厚雪的醫(yī)藥領域中,曾經涌現出不少大牛股。而想要尋找下一個牛股,則可以考慮尋找隱形成長冠軍。
“隱形冠軍”一詞源于德國赫爾曼·西蒙。西蒙認為,隱形冠軍擁有兩大重要支柱:行業(yè)集中且擁有深度以及擁有國際化營銷。而放到醫(yī)藥領域的“隱形成長冠軍”上面則是需要具備以下三大關鍵因素:
(1)差異化創(chuàng)新。隱形冠軍企業(yè)通常需要在一個細分賽道上長期精工細作。而對于創(chuàng)新藥企而言,選擇差異化創(chuàng)新方式能夠更容易占據細分市場的龍頭地位,在內卷時代下更有望脫穎而出。
(2)全球視野。隱形冠軍企業(yè)由于面對的是特定的客戶群體,國內市場規(guī)模通常無法滿足他們對企業(yè)擴張的需要,因此許多隱形冠軍企業(yè)自創(chuàng)立起就以國際化為目標。而對于創(chuàng)新藥企而言,創(chuàng)新研發(fā)僅是第一步,要想從Biotech轉變?yōu)锽iopharma乃至Big pharma,需要的不僅僅是產品進入商業(yè)化階段,更需要擁有國際視野,市場劍指全球。
此外,想要成為“隱形冠軍”,充足的現金流對生物醫(yī)藥公司也至關重要。
諾誠健華:或將是下一個“隱形成長冠軍”
值得一提的是,當下就已經有一家創(chuàng)新藥企同時滿足差異化創(chuàng)新以及擁有全球視野兩大關鍵因素,那就是諾誠健華。
如今,登陸港交所的18A近百家,一些Biotech企業(yè)開始進入商業(yè)化進程。根據WIND數據顯示,剔除已經去除“-B”的5家外(百濟神州、信達生物、復宏漢霖、再鼎醫(yī)藥、君實生物),諾誠健華在奧布替尼上市首年后憑借2021年藥品銷售收入2.15億元,營業(yè)總收入10.43億元的成績單,成為已經實現商業(yè)化的18A生物醫(yī)藥公司中單年藥品銷售收入第一的創(chuàng)新藥企。2022上半年,諾誠健華繼續(xù)快速放量,藥品收入達到2.17億元,同比增長115%,大步向Biopharma邁進。
圖表二:已實現商業(yè)化的18A生物醫(yī)藥公司TOP5
數據來源:WIND,格隆匯整理
備注:公司排列剔除去除“-B”的5家,收入僅包含藥品銷售收入,未包含其他收入市值截至2022年12月27日收盤
而諾誠健華這份商業(yè)化成績單的背后,則是核心產品奧布替尼不斷擴展邊界,成功出海,走向國際化。
奧布替尼作為諾誠健華公司原研的BTK小分子抑制劑,于2020年12月中國獲批上市,用于治療復發(fā)/難治性慢性淋巴細胞白血病(CLL)/小淋巴細胞淋巴瘤(SLL)、以及復發(fā)/難治性套細胞淋巴瘤(MCL) 兩項適應癥。
值得注意的是,諾誠健華并不止于中國市場,而是已經成功走出國門,拿下出海第一城。在今年11月奧布替尼(宜諾凱?)憑借良好的有效性和安全性,獲得新加坡衛(wèi)生科學局(HSA)的批準,用于治療復發(fā)/難治性套細胞淋巴瘤(R/R MCL)成人患者,為當地套細胞淋巴瘤患者帶來創(chuàng)新療法的選擇。奧布替尼治療復發(fā)/難治性MCL獲得了美國FDA突破性療法認定。
此外,奧布替尼治療多發(fā)性硬化(MS)的全球權益已經授權給渤健(Biogen)。目前,BTK治療包括MS在內的自身免疫性疾病在全球范圍內并沒有成藥,First-in-class開發(fā)注定是條不容易的道路。未來,期待諾誠健華與FDA緊密合作早日解決問題,繼續(xù)推進MS臨床開發(fā)。
除了成功的商業(yè)化和國際化的推進,諾誠健華現金流充裕,公司現金和現金等價物 2022年前三季度同比上漲37.5%,達到92.3億元,這為公司的長足發(fā)展并成長為“隱形冠軍”奠定了良好的基礎。
未來已來
那么,從長遠發(fā)展的角度來看,諾誠健華發(fā)展的核心驅動力在哪里?
一方面,公司在血液瘤領域,以奧布替尼與Tafasitamab兩大產品為基石全方位覆蓋血液瘤領域。
作為公司的核心產品,奧布替尼在成功納入國家醫(yī)保后放量銷售,在適應癥+銷售范圍觸達海外兩個維度上有所提升,可及性不斷提高。
截至2022年9月,奧布替尼(宜諾凱?)在血液瘤領域滲透超過260個城市,覆蓋超過1000家醫(yī)院,教育超過5000名醫(yī)生。2022年前三季度奧布替尼(宜諾凱?)銷售收入達到4.00億元,同比增長129%。
除了已經獲批的適應癥外,奧布替尼在國內還有邊緣區(qū)淋巴瘤(r/r MZL)等適應癥處于NDA 狀態(tài)(快速評審通道)。而后續(xù)一線DLBCL-MCD等多個適應癥分別處于臨床后期階段,適應癥持續(xù)兌現。
與此同時,tafasitamab (CD19)多地商業(yè)化提速,公司的第二增長曲線正在開啟。在諾誠健華BD引進一年后,tafasitamab已在中國香港獲批上市,也將在中國臺灣提交上市,香港獲批后將很快在中國大灣區(qū)先行開啟商業(yè)化,有望成為繼奧布替尼后又一業(yè)績增長的重要催化劑。
另一方面,公司加快在自免領域以及實體瘤領域的布局,臨床推進加速,有望延伸出業(yè)績第三增長曲線。
近期,武田宣布將以40億美金首付款,總金額高達60億美元價格收購Nimbus Therapeutics的全資子公司Nimbus Lakshmi及其口服TYK2抑制劑NDI-034858,并全權負責開發(fā)和商業(yè)化。在資本市場普遍低迷的情況下,全球藥企巨頭依舊能夠斥巨資進行BD交易,看中的就是TYK2靶點上的巨大潛在臨床應用價值。
而諾誠健華早已在TYK2靶點上有所布局,分別是 ICP-332(TYK2-JH1)以及ICP-488(TYK2-JH2)。其中,進度最快的 ICP-332已進入臨床II期試驗,適應癥為特應性皮炎(AD)。根據Frost&Sullivan數據顯示,2024年中國AD患者將達到7370萬人,1/4為中重度需要藥物治療,市場廣闊。根據西部證券預計, ICP-332的AD適應癥上市后,銷售峰值有望達到20.87億元。
在實體瘤領域,諾誠健華廣泛布局7個靶點的候選藥物,其中兩款臨近商業(yè)化,創(chuàng)新研發(fā)碩果頻現。pan-FGFR(ICP-192)膽管癌已進入關鍵性注冊臨床II期試驗,預計 2024 年上市,據西部證券測算,膽管癌、UC、NPC 三個適應癥銷售峰值 7.77億元。此外,泛TRK 抑制劑ICP-723 進入關鍵性注冊臨床二期,預計以 NTRK 融合突變申請籃子適應癥。目前,ICP-723已經在青少年(12周歲到18周歲)患者中開展臨床研究,也將拓展至兒童患者(2周歲到12周歲)。預計 2025 年上市,據西部證券測算,銷售峰值將達到23.72億元。
小結
2022,對于許多企業(yè)而言是非常特殊的一年。在外有地緣風險,內有疫情防控不斷調整下,這場壓力測試下不同企業(yè)走出不同的發(fā)展路徑。
對于諾誠健華而言,這一年也格外特殊。
諾誠健華不僅成功敲開科創(chuàng)板大門,成為創(chuàng)新藥企走向“A+H”的典范,更是迎來了爆款單品奧布替尼上市兩周年,成功出海的商業(yè)化里程碑高光時刻。
回到最初的問題,為何諾誠健華可以成為筆者眼中的“隱形成長冠軍”。
當下,醫(yī)療大健康板塊估值處于過往二十年的歷史低位,極度具備吸引力?！肮乐档?基金持倉比底部+情緒底部”下,醫(yī)療大健康行業(yè)的底層邏輯正在邊際回暖,持續(xù)向好。在醫(yī)藥板塊整體反彈乃至反轉的行情中,兩極分化正在逐步顯現,優(yōu)秀的藥企在極具性價比的估值情況下更值得偏愛與關注。
而正如文章最初所述,創(chuàng)新藥領域中,要想在當下“出圈”,差異化創(chuàng)新能夠錯位競爭,產品滲透率有保障,而本土藥企走向全球,則是提高業(yè)績天花板的關鍵。
對于諾誠健華,雖然資本市場似乎已經有所關注,但市場價值遠未及公司的內在價值。目前,公司第一個大爆款奧布替尼已經實現商業(yè)化,并且還處于業(yè)績向上爬坡階段,伴隨著海外獲批上市外加適應癥不斷拓寬,現金流能夠得到充足保障。而后續(xù)的第二條業(yè)績增長曲線即將進入開花結果階段,業(yè)績增長后繼有望。隨后的第三條業(yè)績增長曲線則是已見雛形,研發(fā)進展不斷推進,向上打開公司發(fā)展的天花板。
或許將投資時間拉長,諾誠健華會給市場一個不一樣的答案,值得期待。
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