在疫情嚴(yán)峻、外圍加息縮表、人民幣貶值、宏觀經(jīng)濟承壓的大背景下，醫(yī)藥板塊的悲觀情緒愈發(fā)明顯。年初至今，醫(yī)藥行業(yè)下跌 22.42%，跑輸滬深 300 指數(shù) 3.65 個百分點，行業(yè)漲跌幅排名第 23，當(dāng)前醫(yī)藥板塊的估值已處于歷史低位（PE-TTM 為 26 倍）。對于全部 A 股（剔除金融）的估值溢價率為 36.97%，低于歷史均值的 56.53%。
然而，悲觀情緒中往往蘊藏著大量被錯殺的個股機會，一些短期業(yè)績增長確定性強，長期經(jīng)濟度高，且估值性價比凸顯的成長型醫(yī)藥公司，或?qū)⒊蔀殚L線資金重點關(guān)注的企業(yè)。
4月29日，匯宇制藥（688553.SH）發(fā)布2022年一季度業(yè)績報告，報告顯示，公司一季度實現(xiàn)營業(yè)收入46646.60萬元，同比增長9.18%。歸屬于上市公司股東的凈利潤11919.35萬元，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤10715.62萬元，基本每股收益為0.28元/股。研發(fā)投入6793.32萬元，同比增長54.68%。與去年四季度相比，公司營業(yè)收入增長8.05%,歸屬于上市公司股東的凈利潤增長102.74%，基本延續(xù)了平穩(wěn)增長的發(fā)展態(tài)勢。
中短期業(yè)績穩(wěn)定
目前，匯宇制藥共有注射用培美曲塞二鈉、多西他賽注射液、注射用阿扎胞苷、紫杉醇注射液、奧沙利鉑注射液、注射用鹽酸苯達莫司汀、伊立替康注射液、鹽酸帕洛諾司瓊注射液、硼替佐米、左乙拉西坦注射用濃溶液10個藥品獲批上市。培美曲塞作為上市以來對公司業(yè)績貢獻最大的單品，其集采到期后不免對公司業(yè)績造成一些影響。但從目前匯宇制藥公開的培美續(xù)標(biāo)情況來看，這種影響遠比市場預(yù)計的要樂觀。公司2021年年報顯示，培美曲塞二鈉已在廣東聯(lián)盟（河南、貴州、廣西、海南、湖南、山西、甘肅、青海、新疆、廣東）繼續(xù)中標(biāo)，中標(biāo)價格 599元/支（100mg），標(biāo)期2年；在江蘇繼續(xù)中標(biāo)，中標(biāo)價格525元/支，標(biāo)期2年，視情況可延長一年；其余地區(qū)新招標(biāo)方案出臺落實之前，均按原中選企業(yè)延續(xù)執(zhí)行。
對于其他品種的的業(yè)績增長潛力，短期值得期待的在售品種主要為中標(biāo)第五批集采的奧沙利鉑注射液、多西他賽注射液、紫杉醇注射液以及注射用苯達莫司汀，以上品種于去年9月開始陸續(xù)執(zhí)標(biāo)，并將于2022年快速放量。其中奧沙利鉑注射液市場規(guī)模超過30億，短期或?qū)磔^大的業(yè)績貢獻。
此外，公司快速推進注射用環(huán)磷酰胺，以及紫杉醇白蛋白注射液、醋酸戈舍瑞林緩釋植入劑、醋酸蘭瑞肽緩釋制劑、鹽酸多柔比星脂質(zhì)體注射液、鐵劑等復(fù)雜注射劑和其他重點項目研發(fā)，上述重點品種預(yù)計將于2022年開始陸續(xù)申報國內(nèi)外注冊。值得重點關(guān)注的是，公司表示戈舍瑞林、蘭瑞肽后續(xù)獲批上市后會都將貢獻近10億收入，成為公司下一階段的主要大單品。
數(shù)據(jù)來源：匯宇制藥2021年年報
在日前公告的調(diào)研活動中，董事長丁兆表示；“公司2021年整個收入結(jié)構(gòu)已經(jīng)有了非常明顯的變化，以往培美在營收中占比90%多，2021年只占到70%多，2022年，隨著我們這些新中標(biāo)品種銷售的開展，新品種梯隊已經(jīng)跟上來了，從2023年開始，大量仿制藥會陸續(xù)獲批，業(yè)績會重新回到較好的增速?！?/p>
長期成長能力強
對于以仿養(yǎng)創(chuàng)模式的藥企來說，研發(fā)實力是衡量一家公司是否具備成長性的基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)。從研發(fā)投入來看，根據(jù)最新披露的年報數(shù)據(jù)，2021年匯宇制藥研發(fā)費用達24,821.22萬元，同比增長179.60%，其中創(chuàng)新藥研發(fā)投入7,558.22萬元，同比增長720.51%。對于研發(fā)投入的未來規(guī)劃，匯宇制藥在調(diào)研公告中表示，2021年公司在仿制藥業(yè)務(wù)上的研發(fā)投入約1.72億元，中長期仿制藥基本維持該水平的研發(fā)投入，并保證一年10-20個品種報產(chǎn)，而創(chuàng)新藥由于還處于臨床前的階段，研發(fā)費用還會持續(xù)增長。董事長丁兆表示，公司有信心能在創(chuàng)新藥的臨床階段就取得海外授權(quán)，由此產(chǎn)生的收益也將成為公司很突出的一個業(yè)績增長點，并以此繼續(xù)支持公司在其他創(chuàng)新藥品研發(fā)上的投入需求，形成良性循環(huán)。
數(shù)據(jù)來源：wind
從研發(fā)團隊來看，截止目前公司研發(fā)人員共計642名，同比增長超過50%，其中創(chuàng)新藥團隊139名，包括碩士和博士89名，牽頭人均畢業(yè)于劍橋、哈佛、北京大學(xué)等全球知名院校，且在創(chuàng)新藥領(lǐng)域具有豐富經(jīng)驗。從研發(fā)管線來看，截止2021年底，公司國內(nèi)獲批8個產(chǎn)品，公司在研項目 84 個（含已申報注冊待批 12 個），共計 92 個，其中原料藥、輔料項目 32 個，仿制藥制劑項目 49 個，一類新藥項目 10 個，改良型新藥項目 1 個。在10個一類創(chuàng)新藥項目中，6個小分子創(chuàng)新藥主要以臨床價值為導(dǎo)向，同時結(jié)合公司現(xiàn)有仿制藥產(chǎn)品的成熟市場布局，以及公司生物藥的研發(fā)方向，形成公司特有的聯(lián)合用藥組合，并積極探索PROTAC等前沿技術(shù)平臺；4個大分子創(chuàng)新藥主要以多特異性抗體、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）、mRNA腫瘤疫苗等為主的研發(fā)方向。
除了研發(fā)實力這一基礎(chǔ)條件，市場最關(guān)心的成長性關(guān)鍵因素還是創(chuàng)新藥的進展和規(guī)劃。值得期待的一點是，2022年，公司預(yù)計將有約5個一類創(chuàng)新藥推進至PCC階段，力爭1-2個產(chǎn)品申報臨床公司。從日前披露的投資者關(guān)系活動記錄中可以看到公司給出的進展最快的兩款創(chuàng)新藥的市場前景預(yù)測：HY-0002項目是一個小分子抑制劑，適應(yīng)癥主要是非小細胞肺癌、結(jié)腸癌等實體瘤，具有較好的海外授權(quán)前景，市場前景分析預(yù)估全球銷售額將近90億元；HY-0003項目是淋巴結(jié)轉(zhuǎn)移造影劑，計劃開展的適應(yīng)癥是乳腺癌和前列腺癌的淋巴轉(zhuǎn)移診斷顯影，預(yù)計腫瘤淋巴轉(zhuǎn)移診斷的國內(nèi)市場份額為20億元，暫未對國際市場進行預(yù)測。同時，創(chuàng)新藥海外市場的準(zhǔn)備工作已經(jīng)同步開展。目前，公司已在美國成立子公司，并設(shè)立了“美國和創(chuàng)新藥事業(yè)部”，后續(xù)公司將大力推進創(chuàng)新藥海外授權(quán)相關(guān)工作。對于創(chuàng)新藥的戰(zhàn)略布局，匯宇制藥表示，目前計劃每年新增2-3個創(chuàng)新藥研發(fā)項目，預(yù)計在未來3-5年內(nèi)，將有至少10個生物創(chuàng)新藥處于臨床前或臨床階段。
國際市場潛力加速釋放
從化藥的長期發(fā)展形式看，國際市場潛力已經(jīng)成為對藥企的必考題。起步于英國市場的匯宇制藥，在海外市場也形成了較強的先發(fā)優(yōu)勢。截止目前公司在英國已經(jīng)獲得11個藥品的上市許可，海外自主和授權(quán)合作方持有批件總數(shù)超過200個，覆蓋51個國家；在質(zhì)量體系標(biāo)準(zhǔn)方面，公司多次通過了中國、英國的GMP 認(rèn)證，并通過芬蘭GMP認(rèn)證，目前已啟動美國FDA認(rèn)證相關(guān)工作；在國際注冊法規(guī)把控方面，公司建設(shè)和培養(yǎng)了一支理論和實操經(jīng)驗豐富的優(yōu)秀國際注冊團隊。該團隊通過全面掌握藥事法規(guī)，協(xié)助研發(fā)部門快速研發(fā)出符合國際注冊法規(guī)的藥品，實現(xiàn)了生產(chǎn)、技術(shù)、質(zhì)量和銷售部門合規(guī)運行，結(jié)合公司強大的研發(fā)能力、符合歐美GMP標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)和質(zhì)量體系，各自的優(yōu)勢互相配合形成了相互促進的協(xié)同效應(yīng)
年報顯示，2021年，公司實現(xiàn)海外收入6729.16萬元，同比增長143.96%，較2020年新增實現(xiàn)銷售國家11個，包括：加拿大、德國、匈牙利、芬蘭、愛爾蘭、塞浦路斯、菲律賓、也門、尼日利亞、埃塞俄比亞、巴拿馬等，累計在超過40個國家實現(xiàn)銷售。近三年，公司海外收入復(fù)合增長率73%。報告期內(nèi)，公司分別在葡萄牙、西班牙等國家設(shè)立自營直銷團隊并逐步開展商務(wù)拓展活動。
對于海外業(yè)務(wù)的核心增量，公司表示，從產(chǎn)品維度，公司今年仿制藥會報產(chǎn)近20個品種，這些產(chǎn)品都會申報海外。其中，復(fù)雜注射劑和一些首仿藥海外潛力很大，比如普樂沙福、紫杉醇白蛋白、戈舍瑞林和鐵劑等。從國家維度，目前海外的銷售貢獻主要還是來源于英國，其他國家的銷售還會更加深入，比如德國、西班牙、法國、意大利、波蘭、加拿大等。同時，公司未來將努力推進的創(chuàng)新藥海外授權(quán)，也是未來海外業(yè)務(wù)增長的來源。
中信建投表示，未來一個季度，整個內(nèi)外環(huán)境的改善趨勢是大概率事件，但過程很可能會有一定反復(fù)。戰(zhàn)略上不能再悲觀，要逐步轉(zhuǎn)向樂觀。戰(zhàn)術(shù)上要逢低位就布局，可以把A股2900點左右作為今年的黃金坑。待市場回升右側(cè)及外部流動性環(huán)境進一步改善可把握成長股反擊機會。
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