記者夏悅超
“當(dāng)需要去投研（構(gòu)建組合）或者服務(wù)投資者時(shí)，就能像從‘中藥鋪的格子中抓藥’一樣，迅速選出合適的基金經(jīng)理和基金品種?！?/p>
在一個(gè)男性占比較多的公募基金行業(yè)里，楊媛春闖出了一片自己的天地，她自南開大學(xué)碩士畢業(yè)后，就一直扎根基金行業(yè)，先后在廣發(fā)基金、招商基金就職，隨后涉足FOF投資，2018年加入盈米基金，至今已有16年基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，7年FOF研究及投資經(jīng)驗(yàn)，這樣的從業(yè)經(jīng)歷在她看來更像是一種嘗試和鉆研新方向的“水到渠成”。
她帶領(lǐng)的研究團(tuán)隊(duì)是一群敢于鉆研和充滿活力的年輕人，高效的工作效率背后是基于原有的基金投資專業(yè)知識在互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域與其它賽道不斷融合，其中，公募基金研究團(tuán)隊(duì)的配置始終能與市場上一流的機(jī)構(gòu)對標(biāo)。
近日，《國際金融報(bào)》記者來到盈米基金上海分部，與這位擔(dān)任盈米基金副總裁、研究院院長的女高管展開了深度訪談，不論是談及投資還是生活，楊媛春始終都能娓娓道來，她研究基金十多年，是一位兼具耐心和細(xì)心的保守冒險(xiǎn)主義者，在一次次投資和研究中復(fù)盤尋找錯(cuò)誤和不足，并始終保持對新生事物學(xué)習(xí)的常態(tài)。
定性和定量相結(jié)合做研究
在公募領(lǐng)域從業(yè)十幾年來，楊媛春清晰地總結(jié)出了當(dāng)前的基金投資架構(gòu)：
首先，對于主動(dòng)管理的基金，會(huì)以選人為主，目前權(quán)益投資依舊有大量超額收益的機(jī)會(huì)；被動(dòng)管理的基金，會(huì)以標(biāo)的產(chǎn)品為主。從中期角度看，這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)未來5-10年可能會(huì)有變化，因?yàn)橹袊袌鰰?huì)和海外市場逐漸接軌。
其次，定量與定性相結(jié)合的研究。定性研究會(huì)關(guān)注基金經(jīng)理此前的履歷，研究其投資方法論，當(dāng)基金經(jīng)理面臨不太擅長的市場，或市場走勢與其預(yù)判產(chǎn)生差異時(shí)，他會(huì)如何應(yīng)對，這些都會(huì)通過調(diào)研來覆蓋?；鸸局g的治理差異也會(huì)很大。
在定性調(diào)研之后。會(huì)用定量的方式篩選基金，比如，利用倉位穩(wěn)定性、投資風(fēng)格、持倉風(fēng)格、波動(dòng)率等指標(biāo)進(jìn)行篩選。債券型基金也可以用類似的定量手段來篩選。
定量和定性的結(jié)合既有藝術(shù)也有科學(xué)的成分，可以迅速將全市場重點(diǎn)關(guān)注的基金公司、基金經(jīng)理、基金品種歸納到不同的分類中，當(dāng)需要去構(gòu)建組合或者服務(wù)投資者時(shí)，就能像從“中藥鋪的格子中抓藥”一樣，迅速選出合適的基金經(jīng)理和基金品種。
在調(diào)研前，楊媛春會(huì)先做大量的數(shù)據(jù)梳理，提前對基金經(jīng)理做清晰的畫像，當(dāng)數(shù)據(jù)無法直觀反映問題時(shí)，會(huì)直接與其進(jìn)行問題溝通，“這更像是一個(gè)HR去觀察候選人的感覺”。
“我們也梳理過市場上主要的公募FOF投資團(tuán)隊(duì)，他們的投資差異可能與方法論有關(guān)。”楊媛春總結(jié)道，常見的FOF基金經(jīng)理會(huì)有兩大流派，第一類是量化策略，基金經(jīng)理會(huì)用量化模型來篩選基金，再用定性的方法做補(bǔ)充，這類流派更偏定量。第二類是偏定性調(diào)研的策略，配合定量指標(biāo)做優(yōu)化和篩選，這類策略的基金經(jīng)理可能有保險(xiǎn)資管的從業(yè)背景。其他流派的FOF基金經(jīng)理還有可能來自產(chǎn)品經(jīng)理轉(zhuǎn)型等。
在楊媛春看來，F(xiàn)OF投資是一個(gè)需要細(xì)心和大量“手工活”的工作，篩選出基金之后，需要維護(hù)大量的基金池，還要定期去訪談和跟蹤基金經(jīng)理。當(dāng)管理規(guī)模大了之后，還需要研究員去協(xié)助跟蹤，要堅(jiān)持做好FOF投資并不容易。
“我們的基金池里可能覆蓋的基金經(jīng)理有大幾百個(gè)，更希望市場關(guān)注到的優(yōu)秀的基金經(jīng)理都能被我們覆蓋。同時(shí)，每位研究員會(huì)因個(gè)人研究不同，縮小研究范圍，比如我自己能深度覆蓋的范圍可能在百名左右?！?/p>
“我相信國內(nèi)的主動(dòng)投資是能夠?qū)ふ业桨柗ㄊ找娴?。”楊媛春認(rèn)為，在國內(nèi)，主動(dòng)管理的權(quán)益投資能實(shí)現(xiàn)很大超額收益，選權(quán)益類基金的本質(zhì)是選人，這與選企業(yè)去看管理層會(huì)很相似。
但跟蹤基金經(jīng)理和跟蹤股票也會(huì)有一些不同。比如，研究兩家公募基金公司，在研究公司治理、產(chǎn)品序列線等方法是可以復(fù)制的，但去研究金融和新能源這兩個(gè)不同行業(yè)的方法是不可復(fù)制的。如果是做FOF投資，一個(gè)人能夠覆蓋的管理規(guī)模的容量，可能會(huì)在一定程度上大于精選個(gè)股這種策略的容量。
研究團(tuán)隊(duì)始終處于高水準(zhǔn)配置
作為盈米基金研究院的院長，楊媛春用“燕銜泥”來形容團(tuán)隊(duì)的組建過程，目前團(tuán)隊(duì)的整個(gè)人員配置和研究實(shí)力在市場上應(yīng)該屬于一流梯隊(duì)。
據(jù)她介紹，盈米基金研究院現(xiàn)有專職研究員12名，整個(gè)盈米差不多有40個(gè)人的投研人員。研究院是承擔(dān)著盈米做底層公募基金研究和一部分組合管理的功能，12名專職研究員分為3個(gè)小組，包括5名成員組成的量化小組，4名成員組成的權(quán)益小組，3名成員組成的固收小組，她目前還負(fù)責(zé)帶領(lǐng)固收小組，整個(gè)研究團(tuán)隊(duì)可以深入到資產(chǎn)中觀層面的，做到資產(chǎn)和品種研究相結(jié)合，以及在品種上的定性和定量的良好結(jié)合。當(dāng)定性的研究員想出一個(gè)新的研究框架或思路時(shí)，定量研究員就能馬上想到如何自動(dòng)迭代。
盈米基金目前具有自主研發(fā)的Juniper基金研究平臺(tái)及其他投研工具，其中，Juniper基金研究平臺(tái)能夠支持分類基金復(fù)雜篩選，通過個(gè)性化篩選，批量查找所需基金經(jīng)理及相關(guān)產(chǎn)品；支持一鍵輸出基金經(jīng)理全職業(yè)周期分析檔案及完整數(shù)據(jù)；定制化基金經(jīng)理及相關(guān)產(chǎn)品跟蹤。
楊媛春把整個(gè)研究迭代體系比喻成一顆研究樹，“這棵樹每年都在生長。從宏觀到中觀的單一資產(chǎn)配置，再到基金公司、投研團(tuán)隊(duì)、基金經(jīng)理、基金品種的研究，我們成立了五個(gè)大的方向，五個(gè)大的枝干，每一年我們會(huì)思考枝干的生長有哪些不足，哪些需要進(jìn)一步生長?！?/p>
與此同時(shí)，還要結(jié)合內(nèi)部的投資需要和外部的大型機(jī)構(gòu)客戶的需要去分析，哪一些“枝干”要優(yōu)先生長，“枝干”每一年都在生長，每一年在持續(xù)的研究迭代過程中，都能發(fā)現(xiàn)收獲了哪些成長。楊媛春進(jìn)一步介紹稱，盈米基金在公募基金研究上的配置是持續(xù)對標(biāo)市場一流團(tuán)隊(duì)的，在市場上處于一個(gè)相對高配的水平。
跨領(lǐng)域聯(lián)動(dòng)的年輕團(tuán)隊(duì)能夠帶來更多研究思路和干勁，讓楊媛春感動(dòng)的是，團(tuán)隊(duì)的1名量化研究員和1名固收研究員在為客戶搭建轉(zhuǎn)債基金研究框架時(shí)，客戶希望實(shí)現(xiàn)程序化地自動(dòng)呈現(xiàn)分析結(jié)果，兩人持續(xù)熬了一周的夜，最后交付給客戶一份非常滿意的結(jié)果。然而研究員對研究的專題深度還不是很滿意，于是依舊“死磕”繼續(xù)鉆研，一年之后終于有了讓自己滿意的轉(zhuǎn)債基金專題研究成果，基本囊括了其認(rèn)知范圍內(nèi)的所有轉(zhuǎn)債基金的分析維度：無論是轉(zhuǎn)債持倉的風(fēng)格，還是轉(zhuǎn)債的各種溢價(jià)率的計(jì)算等，將有轉(zhuǎn)債持倉的各類基金合并分析，所有的標(biāo)簽程序化的呈現(xiàn)，最后呈現(xiàn)出這樣一個(gè)完整的研究專題。到目前為止，對公募基金的轉(zhuǎn)債持倉做到這樣精細(xì)化、自動(dòng)化處理，在市場上還是很罕見的。
“我們現(xiàn)在任何一個(gè)研究迭代出來，量化總監(jiān)第一個(gè)反應(yīng)就是如何實(shí)現(xiàn)程序化，如何能夠批量輸出結(jié)果。這些年輕人一直對行業(yè)保持著熱愛，和他們在一起我會(huì)一直處于不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步的狀態(tài)，這是我非?？释拖矚g的?！睏铈麓赫f。
把FOF投資看成“做菜”
2005年，A股正處于熊市底部，上證指數(shù)一度跌至低點(diǎn)：998.23點(diǎn)，還在南開大學(xué)讀世界經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士的楊媛春，正在選擇畢業(yè)后的就業(yè)方向，她將注意力放在了公募基金。
“很感謝當(dāng)時(shí)的研究生導(dǎo)師，他對資管行業(yè)的理解很深刻?！睏铈麓夯貞浀?，她的第一份offer來自廣發(fā)基金，是一個(gè)偏業(yè)務(wù)的崗位，雖然她當(dāng)時(shí)更想去投研崗，但導(dǎo)師鼓勵(lì)她，公募在國內(nèi)將會(huì)是一個(gè)朝陽行業(yè)，任何崗位在未來都存在很多發(fā)展機(jī)會(huì)。
2006年，楊媛春從南開大學(xué)碩士畢業(yè)后，在廣發(fā)基金開啟了公募生涯，彼時(shí)公募基金行業(yè)才剛起步不到十年，她可能是同屆整個(gè)系學(xué)生中唯一一個(gè)加入該行業(yè)的，身邊的很多同學(xué)會(huì)選擇進(jìn)會(huì)計(jì)事務(wù)所或者國有銀行。
楊媛春形容自己是一個(gè)保守的冒險(xiǎn)主義者，她很愿意去嘗試一個(gè)新的方向，并愿意花時(shí)間去鉆研。從業(yè)十余年，她會(huì)嘗試不同的角度或職位。十六年如一日，她從學(xué)校畢業(yè)至今，無論是投資還是研究，從未真正脫離過公募行業(yè)，一直深耕于此?！斑@么多年了，我很喜歡基金行業(yè)?！?/p>
每天早上，楊媛春會(huì)第一個(gè)趕到盈米基金上海分部，8點(diǎn)至9點(diǎn)期間，她會(huì)將所持倉的基金凈值全部過一遍，前一天晚上睡前也會(huì)過一遍，如果凈值出現(xiàn)異動(dòng)，在開盤前就會(huì)和研究員或基金公司溝通。“會(huì)擔(dān)心基金是否踩雷債券，還有基金實(shí)際凈值和盤中估值連續(xù)數(shù)日出現(xiàn)較大差異，會(huì)擔(dān)心基金經(jīng)理是否風(fēng)格漂移還是有離職可能，會(huì)和基金公司持續(xù)溝通?！?/p>
在楊媛春的印象中，F(xiàn)OF基金經(jīng)理更多的還是以男性為主，在固收類基金的領(lǐng)域，與權(quán)益類或者FOF基金相比，可能女性的占比要多一點(diǎn)。
盈米基金曾做過一個(gè)統(tǒng)計(jì)，市場上有3000多名基金經(jīng)理，包括700多名女性基金經(jīng)理和2000多名男性基金經(jīng)理，如果具體到權(quán)益資產(chǎn)上的持倉，其實(shí)存在一些差異，但與市場上常規(guī)認(rèn)為的“女性偏好消費(fèi)”有所不同，其實(shí)男女都偏好消費(fèi)，原因可能是過去5年，傳統(tǒng)的核心資產(chǎn)主要來自食品飲料、醫(yī)藥等大消費(fèi)領(lǐng)域，這些都是男女基金經(jīng)理共同的重倉。
但統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，按照中信一級行業(yè)歸納，男性基金經(jīng)理偏好電子、新能源等行業(yè)，在這些行業(yè)的持倉上明顯高于女性基金經(jīng)理，這是一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。
這或許可用興趣點(diǎn)來解釋。楊媛春分享了一個(gè)小案例，但也許不會(huì)反映到行業(yè)全部，比如，基金經(jīng)理在聊新能源產(chǎn)業(yè)鏈投資時(shí)，很多男性基金經(jīng)理有這方面的從業(yè)背景，在聊產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)，很像做一級產(chǎn)業(yè)投資一樣，從它的上中下游梳理一遍產(chǎn)業(yè)的前世今生。女性基金經(jīng)理可能會(huì)把它作為配置中的一部分，與食品飲料、醫(yī)藥等其他行業(yè)偏好程度一樣，不會(huì)偏向某一行業(yè)。
在日常生活中，楊媛春最大的愛好是做菜和養(yǎng)花，她把FOF投資形象地比喻成做菜，備好的食材會(huì)做成一道什么菜，全看掌廚的人偏好什么口味，每天不同的菜肴口味就像做基金組合時(shí)，不同階段暴露出的風(fēng)格，有可能是均衡的，有可能是價(jià)值或成長。
楊媛春指出，盈米基金CEO肖雯對研究院的定位是“中央廚房”，服務(wù)的外部基金經(jīng)理和內(nèi)部主理人是大廚，我們把一系列的研究素材“洗好”、“切好”、“碼好”，擔(dān)當(dāng)大廚的外部基金經(jīng)理或主理人能迅速從我們整理好的素材中快速挑選出最適合的研究素材和基金品種來做搭配，配置過程中，會(huì)有各種資產(chǎn)配置模型做支持，這部分就像是菜品的調(diào)料。
投研理念賦能產(chǎn)品經(jīng)理
盈米基金不同于傳統(tǒng)的資管行業(yè)公司，它不光是一家基金銷售公司，還是首批公募基金投顧試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，但它的定位是金融科技企業(yè)，“我們希望能不斷提升公司的科技屬性，我們有大量優(yōu)秀的IT員工，我也要貢獻(xiàn)一部分投研科技的建議?！睏铈麓赫f。
與傳統(tǒng)資管行業(yè)相比，盈米基金的年齡層非常年輕化，這也是“最好玩”的地方，楊媛春說，和年輕人一起工作，能夠接觸和學(xué)習(xí)到很多互聯(lián)網(wǎng)新鮮事物，90后研究員給她推薦了許多能提升研究和辦公效率的工具。
楊媛春日常工作中會(huì)和大量的產(chǎn)品經(jīng)理和IT人員互動(dòng)，她最近在看一本名叫《人人都是產(chǎn)品經(jīng)理》的書，這在傳統(tǒng)資管行業(yè)都很難想象，“以前每天做的事情都不會(huì)有太大差異，但如今我的思維打開的更加廣闊?；谠械幕鹜顿Y專業(yè)知識，在互聯(lián)網(wǎng)科技領(lǐng)域，與其它賽道不斷融合，這大大提升了工作效率。”
能夠?qū)⒖蛻舻墓残孕枨罅ⅠR實(shí)現(xiàn)模塊化和系統(tǒng)化，這在楊媛春看來很有趣，感興趣是做任何事情的動(dòng)力，“你研究的領(lǐng)域要去幫別的領(lǐng)域賦能，比如，對基金產(chǎn)品的理解和基金研究分析的框架，要賦能到產(chǎn)品經(jīng)理體系或者其他業(yè)務(wù)上?！?/p>
楊媛春喜歡把偏執(zhí)行層面的工作放在正常的八小時(shí)工作內(nèi)，將個(gè)人做研究和復(fù)盤的時(shí)間放在提前到公司的上班前或下班后孩子寫作業(yè)時(shí)，周日的下午和晚上也會(huì)用來做研究。
“組織大家研究會(huì)多一些?；鹜额櫧M合是一個(gè)低頻交易，我們在調(diào)倉前都會(huì)研究好。前面水下的功夫會(huì)非常多，周一上午整個(gè)團(tuán)隊(duì)會(huì)交換一周的跟蹤觀點(diǎn)，包括權(quán)益、量化、固收等。每個(gè)月要求研究員做主題研究報(bào)告。月度迭代的主題會(huì)上，研究員把當(dāng)月的深度研究報(bào)告讓我們來評審能否‘出街’，也就是報(bào)告公開對外。此外，還會(huì)有季度配置會(huì)和一些跨團(tuán)隊(duì)的研究方向探討，以及每周的大量調(diào)研工作?！?/p>
基金投顧會(huì)被更多人接受
在看完98歲的芒格近期的演講后，楊媛春滿心羨慕，她希望自己也能一直長期從事投資和研究工作，“希望自己能夠一直保持健康，保持清醒認(rèn)知做喜歡的事，這是一件很幸福的事情。”
正所謂術(shù)業(yè)有專攻，楊媛春建議，普通投資者可以尋找信任的買方投顧機(jī)構(gòu)，以一種適合自己的方式去投資基金，讓更多投資者接納基金投顧不僅需要基金公司、持牌機(jī)構(gòu)和媒體的共同努力做好投資者教育，任何新生事物的發(fā)展都需要一個(gè)過程。
在楊媛春看來，公募基金確實(shí)是個(gè)國民級理財(cái)品種，透明規(guī)范，投資門檻低，基金投顧從獲批至今才不到三年時(shí)間，還處于早期發(fā)展階段，她相信，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展和投資者教育水平的提升，基金投顧會(huì)被更多投資者所接受。
“希望有一天，大家對待基金投顧就像對待去看醫(yī)生一樣，很自然地把專業(yè)的事交給專業(yè)的人去做，像認(rèn)真對待自己身體一樣，重視自己的資產(chǎn)和理財(cái)?！睏铈麓浩诖鹜额檿?huì)像公募基金一樣，有一天成為國民級的理財(cái)咨詢方式。
談及今年的市場行情，楊媛春給出了相對中性偏樂觀的態(tài)度，需要投資者適當(dāng)?shù)亟档皖A(yù)期?！敖衲晖顿Y確實(shí)挺難的，但不是最難的時(shí)候，從大家關(guān)心的股票資產(chǎn)來看，核心資產(chǎn)從2019年到現(xiàn)在漲了兩年了，估值不是那么便宜，對絕對收益的預(yù)期要下降。目前市場的流動(dòng)性依舊是寬松的，國內(nèi)疫情形勢相比較國外的控制是最好的，兩會(huì)前后可能會(huì)有一些穩(wěn)增長的措施出來，今年還會(huì)是一個(gè)結(jié)構(gòu)性行情?！?/p>
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