大宗商品與原材料的劇烈波動(dòng)，已經(jīng)造成消費(fèi)者的支出劇增。
近期，美國(guó)大宗商品價(jià)格的上漲幅度已經(jīng)超過了現(xiàn)代貿(mào)易時(shí)代的歷史價(jià)格，而這“暴力”波動(dòng)，正在撼動(dòng)原本旨在緩解全球原材料波動(dòng)性的期貨市場(chǎng)。
這讓實(shí)際生產(chǎn)和使用天然氣、鋅或大豆的個(gè)人和公司業(yè)務(wù)變得復(fù)雜。這將“清退”投機(jī)者和其他人。一大批投資者離去，反過來(lái)又導(dǎo)致更劇烈的波動(dòng)和更高的價(jià)格。
俄烏沖突加劇了混亂，尤其是在能源和糧食領(lǐng)域。惡劣天氣和供應(yīng)鏈問題，使得在某些地區(qū)交貨變得復(fù)雜。
當(dāng)價(jià)格上漲已經(jīng)“淹沒”消費(fèi)支出上漲時(shí)，無(wú)疑提高了美聯(lián)儲(chǔ)加息的壓力。
萬(wàn)物瘋漲
2022年，美國(guó)天然氣價(jià)格上漲了79%。通常情況下，這些漲幅會(huì)在春天溫和的天氣里消失。油價(jià)從最近的高點(diǎn)下跌了約23美元/桶，但美國(guó)基準(zhǔn)油價(jià)今年仍上漲34%。
阿巴拉契亞山脈的煤炭、豆油、燕麥、菜籽;荷蘭的天然氣，巴黎和芝加哥的小麥、汽油、柴油、丙烷、棕櫚油、銅和錫，都在2022年創(chuàng)下新高。大豆、瘦肉豬、冷凍豬肚和鋅，也沒有太過偏離他們?cè)鴦?chuàng)下的記錄。
消費(fèi)者在疫情期間的需求，推動(dòng)了這一飆升。畢竟他們?cè)谟谐渥愕膬?chǔ)蓄和政府刺激的情況下，已做好一切消費(fèi)準(zhǔn)備。
工廠、礦山、鉆井商和農(nóng)民正在努力增加供應(yīng)。全球兩大大宗商品出口國(guó)之間的沖突，威脅到玉米、石油和小麥等重要市場(chǎng)的生產(chǎn)和交割。持續(xù)的天氣變化已烤干農(nóng)田，耗盡了燃料儲(chǔ)備。
摩根大通(JPMorgan Chase &;Co.)大宗商品策略師特雷西·艾倫認(rèn)為，能源、農(nóng)業(yè)和金屬等各個(gè)領(lǐng)域的庫(kù)存，都處于極低的水平。他預(yù)計(jì)，這些商品的價(jià)格在2023年之前都將保持高位。“看來(lái)沒有什么好辦法能解決這個(gè)問題。”她說。
2020年春天，隨著世界大部分地區(qū)因疫情封鎖，大宗商品市場(chǎng)直線下跌。美國(guó)石油期貨在2020年4月首次跌入負(fù)值區(qū)域，以負(fù)37.63美元/桶收盤。一些賣家絕望到付錢讓買家來(lái)運(yùn)走他們的石油庫(kù)存。
也是那年夏天，股市開始出現(xiàn)了反彈的早期跡象。隔離措施驅(qū)動(dòng)美國(guó)人翻建居住環(huán)境的意愿。全國(guó)各地的房屋建筑商都排滿了買家，他們希望搭建后院和家庭辦公室，并享受史上最低的抵押貸款利率。
一直半死不活的木材期貨市場(chǎng)開始瘋狂上漲。2020年夏天，木材期貨價(jià)格在回落前上漲了近兩倍。2021年5月，2x4木方價(jià)格上漲四倍以上，之后在夏季又跌至疫情前的水平。而在冬季，價(jià)格又出現(xiàn)了上漲趨勢(shì)。
盡管這是現(xiàn)代鋸木業(yè)最有利可圖的一段時(shí)間，但波動(dòng)性依舊使得木材期貨交易變得十分危險(xiǎn)。總部位于蒙特利爾的大型木材和紙漿生產(chǎn)商Resolute林業(yè)公司，在2021年春季出現(xiàn)4900萬(wàn)美元的交易損失后，也清算了其所持有的期貨頭寸。
一位公司發(fā)言人說，Resolute公司通過出售大量現(xiàn)貨木材，彌補(bǔ)了虧損，但隨后該公司決定退出期貨交易。這對(duì)一個(gè)參與者減少的市場(chǎng)來(lái)說，恐怕是一個(gè)巨大的損失。
最近，衡量市場(chǎng)活動(dòng)水平的未平倉(cāng)合約，大概是2018年5月的四分之一，當(dāng)時(shí)木材期貨觸及了前指數(shù)高點(diǎn)。
在此后一段時(shí)間內(nèi)，木材期貨價(jià)格波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致了交易被鎖定在每日波動(dòng)限額內(nèi)，無(wú)法繼續(xù)交易。這也減緩了木材期貨的流動(dòng)性，因?yàn)榻灰渍邿o(wú)法解除質(zhì)押，而這些交易是為了保護(hù)裝堆滿木材倉(cāng)庫(kù)的價(jià)值而進(jìn)行的。這些木材不是被運(yùn)到建筑工地，而是用來(lái)對(duì)沖潛在的交易損失。
連鎖反應(yīng)：交易與產(chǎn)能的“雙減”
其他更多大宗商品市場(chǎng)，則是在2021年開始升溫，開始了一系列混亂交易。
中國(guó)和其他進(jìn)口國(guó)開始增加庫(kù)存，這一舉措抬高了大豆和玉米的價(jià)格。惡劣的天氣又減少了南美種植區(qū)的收成。拉尼娜天氣現(xiàn)象，導(dǎo)致北部草原干旱、小麥和燕麥歉收。
多年一直拉低美國(guó)天然氣價(jià)格的供應(yīng)過剩，去年消失不見了。當(dāng)時(shí)，有史以來(lái)最熱的高溫刺激了空調(diào)用電需求，干旱也削減了西部的水電產(chǎn)量，創(chuàng)造出更多天然氣需求。
去年秋天供暖季，天然氣沖到自十多年前頁(yè)巖氣涌入市場(chǎng)以來(lái)的最高價(jià)格。亞洲和歐洲的庫(kù)存較低、冬季臨近、以及俄烏沖突，引發(fā)了全球?qū)σ夯烊粴獾臓?zhēng)奪。
去年12月底，液化天然氣取代俄羅斯天然氣，價(jià)格被抬高。某個(gè)荷蘭交易中心的基準(zhǔn)歐洲天然氣價(jià)格，飆升至一年的10倍以上。用電價(jià)格也在上漲。天然氣“消費(fèi)大戶”化肥廠，不堪忍受成本高漲，開始削減產(chǎn)量。
為交易提供便利的交易所和銀行，通過提高要求交易者繳納的保證金來(lái)應(yīng)對(duì)快速上漲的價(jià)格。這種抵押品被稱為保證金，可以在錯(cuò)誤押注導(dǎo)致交易員違約的情況下，保護(hù)銀行和交易所免受損失。
交易所運(yùn)營(yíng)商、洲際交易所公司(ICE)已經(jīng)多次上調(diào)歐洲天然氣期貨交易的保證金利率，今年已達(dá)6次。
即使上個(gè)月底為了對(duì)應(yīng)油價(jià)回落而下調(diào)了利率，買方和賣方仍然必須為每兆瓦時(shí)天然氣提交70.70歐元或約77美元作為抵押品，而一年前對(duì)歐元的匯率為3.87，當(dāng)時(shí)的交易價(jià)格是現(xiàn)在五分之一。
這是個(gè)極端情況，但在交易所和交易管理銀行的推動(dòng)下，大宗商品市場(chǎng)的整體利潤(rùn)率都有所提高。利潤(rùn)率上升導(dǎo)致交易員可以在市場(chǎng)上使用的資金減少，許多交易員紛紛平倉(cāng)，而不是囤積更多現(xiàn)金。
ICE表示，布倫特原油期貨單月合約所需的保證金為11920美元，合每桶11.92美元。這個(gè)數(shù)字是一年前利潤(rùn)率的兩倍多。三周前公布最新利潤(rùn)率時(shí)，每桶石油的價(jià)格從63美元左右飆升至115美元左右。
交易商和分析師表示，交易大宗商品成本增加，風(fēng)險(xiǎn)加大，已經(jīng)耗盡了市場(chǎng)流動(dòng)性——即在不造成價(jià)格大幅波動(dòng)或交易混亂的情況下，按預(yù)期價(jià)格進(jìn)行交易的能力。
過去一年，美國(guó)主要石油期貨合約的公開利率(即市場(chǎng)參與度)下降了25%，不到兩年前的一半。過去一年，對(duì)美國(guó)天然氣和小麥基準(zhǔn)期貨的公開興趣也下降了20%以上。
摩根大通的艾倫估計(jì)，隨著投資者和交易算法遠(yuǎn)離動(dòng)蕩的市場(chǎng)，以價(jià)值衡量的整個(gè)大宗商品市場(chǎng)。其開盤價(jià)在截至4月1日的一周內(nèi)下跌了約940億美元。“在這些市場(chǎng)上交易的合約數(shù)量已經(jīng)大幅下降。”她表示。
量化經(jīng)紀(jì)商有限責(zé)任公司(Quantitative Brokers LLC)運(yùn)用算法為對(duì)沖基金、銀行和資產(chǎn)管理公司提供交易代理。
該公司的研究主管尚卡爾·納拉亞南表示，由于交易員們?cè)诜橇鲃?dòng)性市場(chǎng)上小心翼翼，避免輕舉妄動(dòng)或造成大的波動(dòng)，他們正在把大規(guī)模交易分解為小規(guī)模，從而使價(jià)格難以確定。
納拉亞南說，買賣要約之間更大的差距，意味著幾乎每種大宗商品都存在更高波動(dòng)性。
納拉亞南通過計(jì)算得出，美國(guó)原油期貨的平均買入和賣出報(bào)價(jià)規(guī)模較一年前下降了81%，降至2008年以來(lái)的最低水平。美國(guó)天然氣期貨的報(bào)價(jià)規(guī)模同比下降了62%。玉米期貨報(bào)價(jià)縮水了75%。
最大單日漲幅
上個(gè)月，大宗商品交易公司托克集團(tuán)(Trafigura Group)的首席財(cái)務(wù)官克里斯托弗·薩蒙，在瑞士洛桑舉行的英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》大宗商品全球峰會(huì)上表示，“這種低效的期貨市場(chǎng)將影響到實(shí)體市場(chǎng)。”他這樣的公司，會(huì)依賴期貨市場(chǎng)來(lái)管理全球大宗商品運(yùn)輸?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。減少交易量，即意味著出貨量減少和價(jià)格上漲。
在美國(guó)，期貨市場(chǎng)的混亂已經(jīng)推高了消費(fèi)者價(jià)格。在這個(gè)1月底，即將到期的天然氣期貨合約上漲了46%，創(chuàng)下了有史以來(lái)的最大單日漲幅。
當(dāng)天下午，隨著油價(jià)暴跌，旨在維持市場(chǎng)秩序的“熔斷機(jī)制”也開始失靈，比特幣交易一度中斷了十幾次。
此舉的時(shí)機(jī)和精準(zhǔn)性、以及涉及的交易數(shù)量都表明，那些被錯(cuò)誤地押注于價(jià)格走勢(shì)的投機(jī)者，在交易進(jìn)行到第11個(gè)小時(shí)開始爭(zhēng)相購(gòu)買期貨。這種情況被稱為短期擠壓，與市場(chǎng)基本面幾乎沒有關(guān)系，但可以帶來(lái)大幅上漲。
根據(jù)數(shù)百家燃?xì)夤镜拇?mdash;—美國(guó)公共燃?xì)鈪f(xié)會(huì)(American Public Gas Association)的數(shù)據(jù)，向住宅用戶銷售的許多燃?xì)舛寂c期貨價(jià)格有關(guān)，期貨價(jià)格大幅上漲，意味著許多美國(guó)人在2月份支付的熱電費(fèi)用將大幅增加。
“這些較高的燃料成本必須轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。”托克集團(tuán)總裁戴夫·施里弗在一封致商品期貨交易委員會(huì)(Commodity Futures Trading Commission)的信中寫道，要求對(duì)油價(jià)飆升進(jìn)行調(diào)查。而商品期貨交易委員會(huì)發(fā)言人對(duì)此拒絕發(fā)表評(píng)價(jià)。
能源成本漲價(jià)尤其嚴(yán)重，這導(dǎo)致了家庭預(yù)算普遍吃緊。美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局(Bureau of LaborStatistics)于周二公布的數(shù)據(jù)顯示，3月份，能源類大宗商品同比上漲48%?？傮w通脹率上升了8.5%，為1981年12月以來(lái)的最高水平。
據(jù)聯(lián)合國(guó)糧食及農(nóng)業(yè)組織(Food and Agriculture Organization)的數(shù)據(jù)，全球食品價(jià)格在3月份躍升至歷史最高水平。
后續(xù)
據(jù)高盛集團(tuán)(Goldman Sachs Group Inc.)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，過去一年。大宗商品價(jià)格的漲幅占美國(guó)消費(fèi)者支出的1.9%。而在2008年崩盤之前，這一比例為1.8%。
在海灣戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致油價(jià)上漲一倍、并使美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入短暫的1990-1991年衰退時(shí)，這一比例為1.2%。20世紀(jì)70年代阿拉伯石油禁運(yùn)期間，大宗商品價(jià)格也曾飆升，消耗了美國(guó)更大一部分預(yù)算。
盡管，強(qiáng)勁的工資增長(zhǎng)有助于消費(fèi)者跟上成本上漲的步伐，但高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，大宗商品價(jià)格將限制今年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
中央銀行正在通過提高利率來(lái)應(yīng)對(duì)。上個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)官員批準(zhǔn)了三年多來(lái)首次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至0.25%至0.5%之間，并預(yù)計(jì)今年將進(jìn)一步加息。
投資者紛紛逃離高風(fēng)險(xiǎn)投資，涌入那些他們預(yù)計(jì)會(huì)跟隨大宗商品價(jià)格上漲、抵銷投資組合中其他領(lǐng)域通脹侵蝕性影響的投資。
更高的利率引入了機(jī)會(huì)成本，降低了科技股“投機(jī)”的吸引力?？萍脊赏Ｖ沽硕嗄甑膬?yōu)異表現(xiàn)，導(dǎo)致納斯達(dá)克綜合指數(shù)今年下跌了15%。
在標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中，今年表現(xiàn)最好的21只股票，均屬于能源、化肥或其它大宗商品生產(chǎn)企業(yè)。
“每個(gè)人都在尋求對(duì)沖，”納維爾資管的首席投資官路易斯·納維爾表示。這位來(lái)自內(nèi)華達(dá)州雷諾市的基金經(jīng)理，一直在買進(jìn)石油生產(chǎn)商的股票，比如康菲石油公司和EOG資源公司(Resources Inc.)的股票，今年以來(lái)，這兩家公司的股價(jià)分別上漲了39%和40%。此外，CF實(shí)業(yè)等化肥生產(chǎn)商的股票，也上漲最高至55%。
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