2011年5月4日，帶著“中國版Facebook”的概念被華爾街關(guān)注，人人網(wǎng)在紐交所上市，當(dāng)天市值沖上了70億美元，在已上市的互聯(lián)網(wǎng)中概股中僅次于百度、騰訊、新浪。
上市當(dāng)天，人人網(wǎng)CEO陳一舟回憶起當(dāng)年在斯坦福聽巴菲特講過的一句話：
股市短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)。
在陳一舟看來，短期內(nèi)大家投不投票，無所謂。只有長得重了以后，未來投票的價(jià)值才會越來越精確反映股票價(jià)值。
那一時期，因?yàn)槎嗉夜颈黄毓庳?cái)務(wù)真實(shí)性存疑，中概股整體在美國遭遇信任危機(jī)。人人網(wǎng)在上市首日獲得短暫高光后，第二天股價(jià)開始回調(diào)，兩個月后跌去一半。十多年過去，人人網(wǎng)并沒有長成噸位足夠的大象，股價(jià)也沒有回到當(dāng)年的高度，如今公司市值維持在5億美元附近。
5億美元市值，大概可以看作一條中概股分界線。超過5億美元的算是中概股里的“大盤股”，分界線以下的小盤股們沒有足夠的重量壓倉，風(fēng)浪之中顯得渺小又無奈。
2011年，因?yàn)檫^度“粉飾”財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，一波市值5億美元以下的中概小盤股遭到獵殺，并且讓中美兩國監(jiān)管圍繞審計(jì)底稿來回博弈。監(jiān)管遺留問題埋下的種子十年后在內(nèi)外環(huán)境刺激下，再次展現(xiàn)出強(qiáng)大的殺傷力，中概股在2022年上演了一場“冰與火之歌”。
這一輪中概股巨幅波動中，分化局面進(jìn)一步凸顯，當(dāng)更多投資人的目光放在頭部、市值更大的中概股身上，那些數(shù)量更多、但市值極小的中概股在大浪之下只能隨波逐流。
這些低市值的中概股，亦曾各自輝煌一時，但殊途同歸于落寞，如今風(fēng)暴尚未完全平息，“小角色”在資本市場的前途仍難言樂觀，只能等待，尋求修復(fù)。
1、“大逃殺”中的小角色
美國市場，過去很多年一直是中國公司的向往之地，“流淌著蜜與奶”。
這里面有特殊的歷史因素，也帶來過雙贏的發(fā)展局面。上市的好處，用陳一舟的話來說，比如員工期權(quán)的可變現(xiàn)，股票的可流通性，再融資的便利性，兼并收購的便利性。
但并不是所有公司都能享受到這些好處，相反，中概股中數(shù)量占比更高的是市值不足5億美元的“小角色”，他們走上二級市場后如同進(jìn)入“圍城”。
一輪市場風(fēng)暴過后，截至3月25日，281家在美國上市的中概股，總市值約1.19萬億美元，其中市值低于5億美元的中概股有196家，這些企業(yè)的總市值一共195億美元。也就是說，數(shù)量占比7成的中概股，市值總和在總盤子中占比僅1.6%。
阿里、拼多多、B站這些在美上市的頭部中概股明星光環(huán)越顯眼，小市值中概股越顯得黯淡。
十多年前，引發(fā)中國企業(yè)“集體形象危機(jī)”的正是一波小市值中概股的財(cái)務(wù)問題，最終美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手，將審計(jì)機(jī)構(gòu)也納入跨境監(jiān)管體系，圍繞審計(jì)底稿與中方進(jìn)行了長達(dá)兩年的談判。
雖然后續(xù)多輪上市潮再起，一批批中國公司前赴后繼奔向大洋彼岸，但是中概股中的分化更加明顯。自重不夠的企業(yè)大部分時間交易量很少，無人問津，一遇到大的波動，更容易成為獵殺對象。
從企業(yè)性質(zhì)上來看，2011年危機(jī)中，小市值中概股以制造業(yè)居多。如今Wind數(shù)據(jù)顯示，市值5億以下的小市值中概股中，七成以上都是2013年以后登陸美國資本市場的，更多是互聯(lián)網(wǎng)浪潮下孵化出的，帶著“科技”標(biāo)簽的公司。
中美監(jiān)管雙方在2013年達(dá)成一定協(xié)議，但并沒有讓問題徹底解決。2020年4月，瑞幸咖啡造假案一石激起千層浪，一個月后美國參眾兩院相繼通過《外國公司問責(zé)法案》，“自2021年年報(bào)起，如果一家公司不能證明其不受外國政府控制或者PCAOB(美國上市公司會計(jì)監(jiān)督委員會)無法連續(xù)3年對其進(jìn)行審計(jì)，則該公司將被禁止在美國任何交易所上市”。
3月8日，美國證監(jiān)會發(fā)布首批“預(yù)摘牌名單”，如同一把利刃，刺破了中概股的大動脈，汩汩鮮血直流三個交易日。市場紛紛驚呼，“一個時代結(jié)束了”。
3月10日、11日和14日，中概股連續(xù)三個交易日暴跌，納斯達(dá)克金龍中國指數(shù)每日下跌均超過10%，中概股三天市值累計(jì)蒸發(fā)2700多億美元，其中六成中概股的股價(jià)較歷史高位下跌超過90%，近100只中概股股價(jià)錄得歷史新低。
頭部中概股跌跌不休，截至3月14日后收盤，小市值中概股中更是有80只中概股股價(jià)低于1美元。這是處在另一個危險(xiǎn)邊界，輪不到美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)“問責(zé)”，這些股票就可能因觸發(fā)“股價(jià)低于1美元”的相關(guān)規(guī)則，走到退市邊緣。
在這些“腳踝斬”的小市值中概股中，亦有備受資本青睞、曾經(jīng)名噪一時的公司，比如獵豹移動、途牛、迅雷、趣店和每日優(yōu)鮮，截至3月25日，他們的股價(jià)較歷史高位分別下跌96.9%、96.4%、93.7%、96.6%和86.6%。
此后，中美雙方接連發(fā)聲，中概股止住頹勢，甚至迎來“報(bào)復(fù)性”反彈，小市值中概股中也有不少經(jīng)歷暴漲，但總體很難徹底改變處境。
看空者和看多者在拉鋸，但小市值中概股更多是不被看到的，它們過往最輝煌的一刻往往是上市敲鐘的瞬間。
2、上市即巔峰
2018年，又是中概股扎堆上市的瘋狂一年，道指創(chuàng)出歷史新高，港股允許同股不同權(quán)的公司上市，美團(tuán)、拼多多、小米、B站等陸續(xù)登陸境外資本市場。
移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮下誕生的明星公司們不斷刷新上市速度。
社交電商拼多多創(chuàng)立三年上市。同樣走社交裂變的內(nèi)容聚合平臺趣頭條更是兩年三個月就走上美股，創(chuàng)下中概股最快記錄。
兩年多的時間做到月活6200萬、日活2200萬，通過“閱讀賺金幣”和“收徒”模式迅速搶占三、四線及以下城市，趣頭條也被稱為“資訊界的拼多多”，象征著當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)速度，“五環(huán)外”的下沉市場紅利被更多玩家看中。
然而，在那一年中概股扎堆上市的背后是破發(fā)潮迭起。
上市首日，趣頭條收漲128.14%，市值達(dá)到46億美元，盤中股價(jià)最高達(dá)到203.9美元。不過，大幅回調(diào)從第二天就開始了。
漲得急，跌得快。
在市場對于中概股多空情緒的拉鋸中，市值分化也逐漸明顯。以注冊制為主的美國資本市場，對公司盈利等數(shù)據(jù)不會有過多要求，這導(dǎo)致前往美國上市的中概股本身質(zhì)量參差不齊。有業(yè)績支撐、成長性好的大市值公司更受投資者青睞;而一些業(yè)績不佳、流通盤不大的小市值公司，一不小心就會墜入無人問津的行列。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月25日，市值低于5億美元的196家中概股中，超過7成跌破發(fā)行價(jià)，超過6成的公司市盈率為負(fù)。
這其中有些公司一上市就處在破發(fā)的狀態(tài)，比如，2019年11月8日登陸納斯達(dá)克的36氪，上市后距離發(fā)行價(jià)越來越遠(yuǎn)，市值從4.9億美元一路縮水到3月21日的3800萬美元，股價(jià)也長期維持在1美元上下。
新冠疫情發(fā)生后，各行業(yè)出現(xiàn)不同程度的收縮，難免殃及36氪的業(yè)務(wù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年第一季度以來，36氪營收同比增速和凈利潤連續(xù)七個季度為負(fù)。
這些小市值中概股曾經(jīng)一度也是市場炒作的熱點(diǎn)，因?yàn)榱魍ūP小的特點(diǎn)導(dǎo)致其容易暴漲暴跌。不過，隨著市場風(fēng)格的切換，如今更多呈現(xiàn)的是低換手率，低成交量。
趣頭條近一年的日均成交額不到180萬美元左右，36氪則在21萬美元。
中概股慘跌三天，趣頭條市值僅剩2750萬美元，較上市首日縮水超過99%。3月16日，監(jiān)管陸續(xù)釋放積極信號，中概股開始收復(fù)失地，雖然這些小市值中概股也在其中迎來暴漲，但是幾個漲幅加持并不會出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性改變。
除了趣頭條，市值不到5億美元(截至3月25日)的中概股中，還有很多此前市場上的明星企業(yè)，它們打著“中國xxx第一股”的旗號前往大洋彼岸，但是IPO敲鐘帶來的二級市場輝煌一刻始終難以再現(xiàn)，股價(jià)更是一瀉千里。
比如2021年4月上市的“共享充電第一股”怪獸充電(-87.6%)，2020年上市的“在線音頻第一股”荔枝(-89.9%)，2018年上市的“時尚電商第一股”蘑菇街(-98.6%)、2019年上市的“中國產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)SaaS第一股”房多多(-99.7%)、2017年上市的“奢侈品電商第一股”寺庫(-97.4%)、2019年上市的“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美第一股”新氧(-90.7%)、2018年上市的“二手車電商第一股”優(yōu)信(-86.2%)。
3、政策風(fēng)暴早已來過
2017 年10月開始，短短三個月，包括趣店、拍拍貸(信也科技)、樂信在內(nèi)的五家互金平臺先后登陸美股，讓互金中概股迎來高光時刻。
這一刻夢幻又短暫。
2017年末監(jiān)管日趨嚴(yán)格。在監(jiān)管清理、整頓、整改的要求下，2018年爆雷潮來襲，互金中概股在二級市場失去支撐，有業(yè)內(nèi)人士用“團(tuán)滅”一詞形容。
監(jiān)管壓降并清退 P2P 業(yè)務(wù)，讓互金平臺業(yè)績承壓，互金明星股們利潤下跌，轉(zhuǎn)型不力，導(dǎo)致股價(jià)跳水、市值收縮。
互金中概股的起起伏伏，講述了中概股故事的另一個側(cè)面，不少企業(yè)借著東風(fēng)可以很快飛起，一旦遭遇政策風(fēng)暴，就會墜入黑暗，這個故事不斷在小市值中概股身上重復(fù)。
如今，我們再看市值5億美元以下的中概股，除了眾多互金平臺，還有不少教培機(jī)構(gòu)，這些公司先是受到2021年“雙減”政策影響，接著又遭遇中概股普跌的巨浪。
3月25日美股收盤后，掌門教育、高途集團(tuán)、精銳教育、樸新教育、好未來、一起教育科技、51Talk、流利說等教育公司跌幅都超過了96%，新東方也跌超93%，目前只有好未來和新東方目前市值超過10億美元，樸新教育、流利說的市值更是僅剩一兩千萬美元。
政策風(fēng)暴之下，原本重量足夠的企業(yè)，不管是轉(zhuǎn)型，還是等待，都擁有更大的騰挪空間。自重不夠的企業(yè)，日子更加艱難。過往的業(yè)績和業(yè)務(wù)積淀，始終是這些中概股能否渡過風(fēng)浪的壓艙石。
這其中最明顯的要數(shù)滴滴。
與快的打車合并、收購優(yōu)步中國后，穩(wěn)坐中國網(wǎng)約車市場龍頭的滴滴，其估值一度超過同時期的美團(tuán)和字節(jié)跳動。2021年6月底，滴滴悄悄赴美上市，上市首日股價(jià)一度摸高至18.01美元，市值超過860億美元。
然而很快監(jiān)管對滴滴進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)安全審查，審查結(jié)果懸而未決之際，滴滴決定退出美股、登陸港股，但據(jù)《財(cái)經(jīng)十一人》報(bào)道，滴滴已暫停港股上市進(jìn)程，原因是未能如期完成數(shù)據(jù)安全的整改建議。
與此同時，中概股風(fēng)暴中，滴滴也慘烈下跌，到3月14日美股收盤，滴滴報(bào)1.76美元，創(chuàng)歷史新低，較最高位下跌90.2%。
上市之前，滴滴歷經(jīng)20余輪融資，規(guī)模累計(jì)超過210億美元。滴滴最新市值158億美元，尚且不及融資規(guī)模。市值仍超過絕大部分中概股。
待到網(wǎng)絡(luò)安全審查的“靴子”落地，滴滴將以怎樣的姿態(tài)重新上路，又能否挽回“巨頭”的尊嚴(yán)?
4、小角色的未來?
中概股的未來，跟這些小市值中概股的未來，其實(shí)并不能劃等號。
雖然市場極端情緒下，小市值中概股中或許存在“錯殺”犧牲品，只是巨浪翻涌，這些中概股往往沒有太多可選路徑，顯得被動，甚至更容易失控。
2011年前后的中概股危機(jī)，部分小市值公司成為做空機(jī)構(gòu)的“靶子”，導(dǎo)致更大范圍的負(fù)面效應(yīng)。市值持續(xù)縮水，股票成交量極低，受不到任何市場關(guān)注，不少小市值中概股公司的管理者開始反思，過往的中國故事+美國市場的路徑走的對不對，這樣的上市有沒有必要?
畢竟上市沒有打開再融資空間，股票流通性低，反而讓公司的經(jīng)營情況全面暴露在公眾視野之下，甚至可能影響正常業(yè)務(wù)推進(jìn)，繼續(xù)維持在美股上市的高成本是否值得。
于是，那一波中概股掀起一輪私有化浪潮，先后有22家中概股宣布或完成私有化退市。
彼時，人人網(wǎng)股價(jià)也持續(xù)低迷，陳一舟后來寫過一篇文章復(fù)盤《上市與下市，做長與做空》，他引用了巴菲特的話來表明看法：股票回購，比分紅更好。
“回購股票的價(jià)格，比私有化低，為公司節(jié)約現(xiàn)金;細(xì)水長流，需要資金時慢點(diǎn)，資金充裕時快點(diǎn)，股價(jià)太低時多買。而私有化是一錘子買賣，公司資金結(jié)構(gòu)在私有化的一瞬間發(fā)生很大變化，可能還要借債，現(xiàn)金減少，降低了公司在收購并購上的靈活性。”
不過，不管是私有化退市，還是回購股票，都需要充足的現(xiàn)金，對大部分小市值中概股都不是一條容易的路，而另一把懸在眼前的坎——《外國公司問責(zé)法案》，對這些小個子來說，威脅性也要更大。
百濟(jì)神州、百勝中國、再鼎醫(yī)藥、盛美半導(dǎo)體、和黃醫(yī)藥被美國SEC列入有退市風(fēng)險(xiǎn)的清單，若無法提供審計(jì)底稿，2024年季報(bào)發(fā)布后便會相繼進(jìn)入退市程序。而這五家公司的市值均在10億美金以上，有的已經(jīng)在聯(lián)交所實(shí)現(xiàn)雙重主要上市，甚至三地上市。
3月23日，微博成為第六家被美國SEC列入預(yù)摘牌名單的中概股，也是第一家進(jìn)入名單的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)?？紤]到市場已經(jīng)消化預(yù)摘牌名單的影響，微博以及整個中概股并未出現(xiàn)劇烈波動。去年12月，微博已正式掛牌港股，上市首日破發(fā)。
但是對于小市值中概股來說，未來前景難言樂觀。
自從美國監(jiān)管新規(guī)問世以來，港交所成為中概股的“避風(fēng)港”。2019年阿里赴港二次上市后，三年來，相繼有網(wǎng)易、京東、百盛中國、華住集團(tuán)、中通快遞、新東方、百度、嗶哩嗶哩、小鵬汽車、理想汽車、蔚來汽車等十余家中概股企業(yè)選擇在港交所。
然而，并非所有的中概股都滿足回港的條件。中金公司在今年1月份的報(bào)告中，根據(jù)港交所最新規(guī)則，篩選出35家已符合回港條件的中概股，以及25家可能在未來3-5年內(nèi)滿足條件的中概股。
盡管港交所在去年11月宣布放寬第二上市的條件，比如廢除“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司的要求”，同時降低最低市值的門檻，只需要上市五年且市值達(dá)30億港元，或上市兩年且市值達(dá)100億港元。但是，中金公司指出，有197家中概股暫時不能滿足赴港二次上市的條件。
中金公司認(rèn)為，雖然暫時難以滿足赴港條件，但也無需過于悲觀，依然有充足時間做上市準(zhǔn)備，而且以港交所持續(xù)優(yōu)化上市制度的趨勢來看，依然還有進(jìn)一步寬松和優(yōu)化的空間，此外也不能排除兩國監(jiān)管部門還有進(jìn)一步溝通合作的可能性。
回到巴菲特的那句話，股市長期是稱重機(jī)。這些發(fā)生在小市值中概股身上的故事亦是一面鏡子，企業(yè)只有讓自己長成“大象”，方能不懼時代的滄海橫流。
關(guān)鍵詞： 中概小盤股 上市公司 中國版Facebook 集體形象危機(jī)
